Análisis del IPoM septiembre 2026: menor crecimiento, inflación anclada y cobre en máximos.
El 9 de septiembre el Banco Central de Chile publicó su Informe de Política Monetaria (IPoM) de septiembre, con proyecciones muy distintas a las de junio: recortó el crecimiento del PIB 2026 a un rango de 0,25%-0,75%, mantuvo la inflación cerca de 4%, elevó el precio proyectado del cobre a US$6,1 la libra e incorporó por primera vez la recién aprobada Ley de Reconstrucción como motor de crecimiento para 2027 y 2028.
Este es el tercer IPoM del año, tras los de diciembre 2025, marzo y junio. Y quizás el más contrastado del año: el corto plazo se enfrió más de lo previsto, mientras que las señales de mediano plazo mejoraron. A continuación, todo lo que un inversionista necesita entender del nuevo escenario.
El Informe de Política Monetaria (IPoM) es el documento con el que el Banco Central de Chile explica públicamente cómo está leyendo la economía y qué proyecta para los próximos años. Se publica cuatro veces al año —marzo, junio, septiembre y diciembre— y en su preparación participan cerca de 60 personas del equipo del Banco.
En cada IPoM se responden tres preguntas clave:
Para un inversionista, el IPoM importa porque cambia el precio de todos los activos financieros. Una revisión al alza de la inflación puede hacer subir las tasas y bajar el valor de los bonos. Un mayor precio del cobre fortalece el peso. Un menor crecimiento del PIB anticipa peores utilidades para las empresas locales. Por eso, entender el IPoM no es un ejercicio académico: es información que reconfigura la composición óptima de un portafolio.
Todo IPoM tiene una fecha de cierre estadístico, que es el corte a partir del cual el Banco Central deja de incorporar información nueva a sus proyecciones. En este caso fue el 2 de septiembre de 2026, en pleno recrudecimiento del conflicto entre Estados Unidos e Irán, con nuevos ataques y un precio del petróleo presionado al alza.
Ese contexto —y los datos peores a lo esperado del segundo trimestre— explican por qué este informe implica un ajuste importante del escenario que se manejaba en junio.
En el segundo trimestre de 2026, la economía chilena mostró señales claras de enfriamiento:
El propio Banco Central identifica tres causas principales de este resultado:
A eso se suman condiciones climáticas adversas durante el tercer trimestre y una menor producción minera por caída en la calidad del mineral extraído y detenciones en operaciones importantes.
El IPoM describe un mundo con actividad resiliente pero riesgos elevados. Aquí los tres focos principales que aborda:
Al cierre estadístico del informe, el barril de crudo se ubicaba cerca de US$90 (promedio entre Brent y WTI, que son las dos referencias de precio más usadas del petróleo mundial). Ese nivel está por debajo de los máximos de mediados de año, pero más alto que lo proyectado en el IPoM de junio.
Un dato particularmente relevante para Chile: el diésel refinado en Estados Unidos ha subido +24% desde el IPoM de junio, por la reducción de capacidades de refinamiento asociada al conflicto en Medio Oriente y a la guerra entre Rusia y Ucrania. Como Chile importa combustibles, esto se traduce en presión inflacionaria interna.
El nuevo escenario base asume un precio promedio de US$79 por barril entre 2026 y 2028, similar al US$81 que proyectaba junio. El Consejo del Banco Central advierte que persisten riesgos de mayores alzas, especialmente porque las reservas internacionales de petróleo se están agotando.
Un capítulo especial del informe está dedicado a la Inteligencia Artificial y sus implicancias macroeconómicas. Los números son impresionantes:
Este auge explica gran parte del dinamismo global —y sostiene el precio del cobre, que es un insumo clave para infraestructura eléctrica de centros de datos—. Pero también está mostrando grietas: la prima por riesgo de default (el sobrecosto de asegurar los bonos de estas empresas contra un eventual incumplimiento) subió, y las acciones de las tecnológicas ligadas a IA empezaron a reaccionar negativamente ante anuncios de más inversión, algo que en empresas comparables no ocurre. Es una señal temprana de que el mercado empieza a cuestionar si esas grandes apuestas serán rentables.
El escenario central de septiembre incorpora un alza de 25 puntos base en la tasa de política monetaria de Estados Unidos (la Fed Funds Rate) durante lo que resta del año. Es un giro relevante: en el IPoM de junio se esperaban cero alzas.
También en Europa e Inglaterra se anticipan aumentos de tasas. La tasa de interés de los bonos a 30 años en Estados Unidos alcanzó máximos de casi dos décadas, presionada por la incertidumbre geopolítica, la ola de emisión de bonos corporativos para financiar IA y los mayores costos fiscales de varios gobiernos.
Para Chile, un mundo con tasas más altas significa condiciones financieras internacionales algo más estrechas, aunque no dramáticas.
El titular del IPoM es la revisión a la baja del crecimiento proyectado para 2026: desde el rango de 1,0%-1,75% que se manejaba en junio a un nuevo rango de 0,25%-0,75%. Es la tercera baja consecutiva del año y refleja tres factores:
Para 2027, en cambio, el rango se mantiene en 2,0%-3,0%. Y para 2028, se revisa al alza a 2,25%-3,25% (era 1,75%-2,75% en junio). Este último cambio se explica directamente por la incorporación de la Ley de Reconstrucción al escenario, que abordaremos más abajo.
El consumo privado —lo que los hogares gastan en bienes y servicios— se redujo -0,5% respecto del trimestre anterior en su serie desestacionalizada (+1,2% anual). Los detalles:
El consumo del gobierno también se desaceleró (-3,8% trimestral desestacionalizado), con una caída marcada del gasto de capital (inversión pública).
Con todo, la proyección para el consumo privado 2026 baja a 1,5% (vs. 1,8% en junio), y se estima que crecerá 2,1% en 2027 y 2,7% en 2028.
La Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF) —es decir, la inversión total en maquinaria, equipos, construcción y obras— se contrajo -0,3% en el segundo trimestre respecto del primero:
Las nuevas proyecciones marcan un cambio radical entre el corto y el mediano plazo:
Este salto tiene dos motores concretos:
La Ley de Reconstrucción es la novedad institucional más importante del trimestre. Fue aprobada en el Congreso poco antes del cierre estadístico del IPoM y busca movilizar recursos para reconstruir infraestructura pública y privada afectada por eventos recientes, además de gatillar inversión adicional a través de incentivos y agilización de permisos.
El Banco Central estima que la ley aportará aproximadamente 0,5 puntos porcentuales adicionales al crecimiento anual del PIB en 2027 y 2028, principalmente a través del canal de la inversión privada. Esto se reflejaría en:
El Consejo del Banco Central advierte, con la prudencia habitual, que el proceso de implementación podría llevar a un impulso distinto del previsto. Es decir, la magnitud está incorporada pero la ejecución sigue siendo un factor a monitorear.
El mercado laboral es el flanco más débil de la coyuntura chilena, y el IPoM le dedica un análisis específico para explicarlo.
Los datos concretos:
El Banco Central identifica dos capas para entender este resultado:
Factores persistentes (estructurales)
Factores cíclicos (transitorios)
Para el inversionista, la implicancia es clara: un mercado laboral débil ayuda a contener la inflación —lo que es bueno para los portafolios—, pero fragiliza al consumo privado y, por esa vía, a las utilidades de las empresas chilenas.
Una de las razones detrás del enfriamiento de la demanda es la fuerte caída de las expectativas. El IPoM ordena la evidencia:
Empresas
Hogares
La buena noticia es que en agosto tanto el IMCE (Indicador Mensual de Confianza Empresarial, elaborado por ICARE) como el IPEC (Índice de Percepción de la Economía, medido por GfK Adimark) mostraron una leve mejora en el margen. Las empresas incluso mencionan que la implementación de la Ley de Reconstrucción podría contribuir a esa recuperación.
Sobre la inflación, el IPoM cambia poco. Los últimos meses el IPC ha oscilado en torno a 4% anual, y el componente subyacente —que excluye los ítems más volátiles como energía y alimentos frescos y refleja mejor la tendencia de fondo— se ha mantenido entre 3,2% y 3,4% anual.
Las proyecciones actualizadas:
Respecto de junio, el IPC de diciembre 2026 sube apenas una décima (4,3% vs. 4,2%) y el de diciembre 2027 baja una décima (2,8% vs. 2,9%). Lo relevante es que el IPC subyacente se mantiene en torno a la meta del 3% en el horizonte de dos años, lo que sugiere que el Banco Central no ve presiones inflacionarias estructurales.
Las expectativas de inflación de mercado también permanecen ancladas cerca del 3% a dos años. Y ese es un dato clave: cuando las expectativas están ancladas en la meta, el Banco Central tiene margen para dejar que shocks temporales —como el alza del petróleo— pasen sin necesidad de subir la tasa de referencia.
En el frente de precios más volátiles, las sorpresas al alza en meses recientes vinieron principalmente de servicios como el transporte aéreo.
Este es, posiblemente, el capítulo más relevante del IPoM de septiembre para el largo plazo.
Los nuevos supuestos del Banco Central:
El precio del cobre subió +5% desde el IPoM de junio y ya cotiza cerca de US$6,5 la libra en la Bolsa de Metales de Londres (LME). Pero lo verdaderamente importante es la revisión del precio de mediano plazo desde US$5,0 a US$5,6 la libra. En finanzas, "mediano plazo" en este contexto significa el precio de referencia que el Banco Central asume para varios años hacia adelante —un ajuste al alza aquí implica un cambio estructural en cómo el organismo lee el ciclo del cobre.
Un análisis específico del informe explica ese ajuste con dos metodologías complementarias:
El balance físico del mercado del cobre
Análisis de consultoras especializadas (Benchmark Minerals, S&P y Cochilco, entre otros) sugieren que el mercado global estaría equilibrado entre 2026 y 2028, pero que a partir de 2029 aparecería un déficit estructural de oferta. ¿Por qué? Porque:
Con una demanda que sigue creciendo (impulsada por infraestructura eléctrica para IA, transición energética y defensa), el resultado es un precio de equilibrio de largo plazo más alto. Estimaciones especializadas ubican el costo marginal de la última mina necesaria para satisfacer la demanda proyectada en torno a US$5,6 por libra.
La lectura del mercado financiero
Un modelo estadístico independiente estima que más de la mitad del aumento reciente del precio del cobre se explica por factores persistentes —principalmente demanda por IA y componente geopolítico—, no por factores transitorios. Descontando lo transitorio, se obtiene también un precio de equilibrio cercano a US$5,6.
Un dato de contexto interesante: entre febrero de 2025 y julio de 2026 se acumularon en Estados Unidos más de 1,2 millones de toneladas de cobre por sobre los niveles habituales, asociado a la incertidumbre por posibles aranceles. Eso agregaría hoy una prima transitoria estimada del 8-12% al precio actual.
Impacto directo para Chile: los términos de intercambio —la relación entre lo que Chile recibe por lo que exporta (cobre principalmente) y lo que paga por lo que importa (petróleo, bienes de capital)— para 2026 se revisaron desde 4,2% a 9,9%. Es una mejora significativa que fortalece la cuenta corriente, la recaudación fiscal minera y el peso chileno.
La TPM es la tasa de interés que fija el Banco Central para influir sobre el resto de las tasas de la economía. En cada IPoM se comunica cuál será su estrategia.
En este IPoM el Consejo del Banco Central reafirma su estrategia de tomar decisiones "Reunión a Reunión", es decir, sin comprometer una trayectoria específica y ajustando en función de cómo evolucionen los datos. También reafirma que hará lo necesario para cumplir con su meta: que la inflación proyectada se ubique en 3% en un horizonte de dos años.
El corredor de TPM —una banda que refleja los distintos escenarios posibles para la tasa, en función de cuán bien o mal evolucione la economía— muestra dos sensibilidades:
El Consejo reconoce que el escenario sigue sujeto a un grado de incertidumbre mayor que el habitual, por el conflicto en Medio Oriente, el ciclo de inversión en IA y la persistencia de la debilidad interna.
La cuenta corriente mide el saldo de todo lo que Chile transa con el mundo (exportaciones menos importaciones, más rentas y transferencias). Un superávit significa que Chile está recibiendo más divisas de las que salen; un déficit, lo contrario.
Este IPoM proyecta:
Para dimensionar cuánto ha cambiado el escenario económico chileno en cuatro IPoM consecutivos:
La lectura combinada es clara: la actividad interna ha ido revisándose a la baja trimestre a trimestre; el precio del cobre, en cambio, ha ido revisándose al alza de manera sistemática. Son dos historias que corren en paralelo y que definen la dinámica del portafolio chileno.
En Holdo lo leemos como un momento de contrastes: la foto de hoy es de una economía en desaceleración, con menor holgura para las familias, pero la perspectiva hacia 2027-2028 muestra elementos concretos (cobre, inversión, Ley de Reconstrucción, IA) que pueden acelerar la actividad. Para un inversionista con horizonte de mediano plazo, ese contraste es precisamente el tipo de escenario donde la diversificación disciplinada y el rebalanceo activo hacen la diferencia: los shocks de corto plazo se absorben mejor cuando el portafolio está construido pensando en el ciclo completo, y las oportunidades del rebote se aprovechan si el portafolio ya está posicionado antes de que la noticia se transforme en precio.
El próximo IPoM se publicará en diciembre y dirá si la Ley de Reconstrucción, el cobre y la actividad global sostienen esta lectura o si el escenario obliga a nuevos ajustes.
La información que se encuentra en este blog está destinada a un uso informativo general. No corresponde, en ninguna circunstancia, a un consejo personalizado de inversión. Cada individuo cuenta con necesidades diferentes, por lo que debes tener en consideración tu perfil de riesgo y objetivos, antes de tomar una decisión sobre tu situación financiera. Cabe destacar que, en este blog, se comparten solo datos fiables sobre el comportamiento histórico del mundo de las inversiones. Sin embargo, no se puede garantizar un resultado específico sobre el mercado, ya que el rendimiento podría variar. Ten en consideración que toda inversión está sujeta a riesgos, entre ellos la pérdida del dinero invertido; cada ejemplo que hemos proporcionado es meramente ilustrativo, ya que somos incapaces de poder predecir cómo se comportará el mercado.
